月: 2025年10月

地域密着型小売業の先駆者

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1. 企業概要

株式会社バローホールディングス（Valor Holdings Co., Ltd.）は、岐阜県恵那市に本社を構える、日本の小売業を代表する企業です。

1958年に設立され、中型のスーパーマーケットを中心に、ドラッグストア、ホームセンター、ペットショップ、スポーツクラブなど、多岐にわたる業態を展開しており、これらの業態を組み合わせて出店することで、地域の多様なニーズに応えるとともに、地域シェアの向上を図っています。

スーパーマーケットの王者的なイオンと比較すると、イオン＝都市型の量産快適空間、バロー＝地元重視の実用倹約型。といった形。

• バローの方が安い傾向。
  　日常的な食品・日用品では、イオンよりバローが数％安いことが多い。理由は単純、地元仕入れ・低コスト運営。
  　イオンは広告商品で一部激安を出すけど、総合的にはバローのほうが“毎日価格”が低め。
• イオンは「値引きイベント型」。
  　WAONデーとか火曜市とか、会員向け還元で一気に安く見せるやり方。
  　つまり「普段は中価格、イベントでドカン」。バローは「常時控えめ価格、派手さゼロ」。

これまでは東海を中心に店舗展開をしていましたが、最近は関東へと進出を始めており、大手の手が届かない地域の顧客確保へ向け、出店場所を選んでいる模様。

バローホールディングスの特徴的な点は、製造から流通・販売までを一貫して担う「製造小売業」としてのビジネスモデルを構築していることです。これにより、流通経路の効率化と中間流通利益の確保を実現しています。

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2. 直近の業績と収益性

2026年3月期第1四半期（2025年4月1日～6月30日）

• 営業収益：2,215億4,600万円（前年同期比+6.8%）
• 営業利益：70億4,500万円（前年同期比+35.6%）

スーパーマーケット事業を中心に、積極的な出店や新規事業展開が奏功し、増収増益を達成しています。特に、既存店の売上が好調で、利益率の向上にも寄与しています。

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3. セクター分類と指標平均

バローホールディングスは、東京証券取引所プライム市場に上場しており、業種分類は「小売業」に該当します。小売業の平均的な指標は以下の通りです：

• 営業利益率：3%〜5%
• ROE（自己資本利益率）：5%〜10%
• ROA（総資産利益率）：2%〜5%

バローホールディングスの営業利益率は、業界平均と比較してやや高い水準にあります。これは、製造から販売までを一貫して行うことで、コストの削減と利益率の向上を実現しているためです。

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4. セクター平均との乖離と要因

バローホールディングスの営業利益率は、業界平均を上回る水準にあります。これは、以下の要因によるものと考えられます：

• 製造小売業モデルの採用：自社での製造・加工により、仕入れコストを抑制し、利益率の向上を実現しています。
• 多業態展開：スーパーマーケット、ドラッグストア、ホームセンターなど、多岐にわたる業態を展開することで、収益源を多様化し、安定した収益基盤を構築しています。
• 地域密着型の店舗運営：地域のニーズに応じた商品・サービスの提供により、顧客の支持を得て、売上の増加につなげています。

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5. 売上構成比

バローホールディングスの事業セグメントは以下の通りです（2025年3月31日現在）：

• スーパーマーケット：57店舗
• ドラッグストア：21店舗
• ホームセンター：15店舗
• ペットショップ：4店舗
• スポーツクラブ：1店舗
• 流通関連：2店舗

スーパーマーケットが主力事業であり、全体の売上の大部分を占めています。その他の業態も地域のニーズに応じて展開されており、収益の多様化に寄与しています。

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6. 財務健全性

• 資本金：136億900万円（2025年3月31日現在）
• 発行済株式数：53,987,499株
• 自己資本比率：未公表

バローホールディングスは、安定した財務基盤を有しており、積極的な出店や新規事業展開に必要な資金を確保しています。また、自己資本比率は高水準にあり、財務の健全性が保たれています。

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7. 過去10年の推移と今後の展望・リスク

過去10年の推移

• 2015年：スーパーマーケット事業の強化とともに、他業態の店舗数を増加。
• 2020年：新型コロナウイルスの影響で、一時的な売上減少も、オンライン販売の強化により回復。
• 2025年：スーパーマーケット事業を中心に、増収増益を達成。

今後の展望

• 積極的な出店戦略：新規店舗の開設により、地域シェアの拡大を目指します。
• オンライン販売の強化：ECサイトの充実により、顧客の利便性を向上させます。
• 新規事業の展開：地域のニーズに応じた新たな業態の導入を検討しています。

リスク要因

• 競争の激化：同業他社との競争が激化しており、価格競争による利益率の低下が懸念されます。
• 原材料費の上昇：原材料費の上昇が、コスト増加につながる可能性があります。
• 人手不足：人手不足が、店舗運営やサービス品質に影響を及ぼす可能性があります。

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8. 競合他社との比較と立ち位置

バローホールディングスの主要な競合には、以下の企業があります：

• イオン株式会社：全国規模でスーパーマーケットを展開する小売業大手。
• ユニー・ファミリーマートホールディングス：スーパーマーケットとコンビニエンスストアを展開する企業。
• コメリ株式会社：ホームセンターを中心に事業を展開する企業。

バローホールディングスは、中部地区を中心に地域密着型の店舗運営を行っており、競合他社と比較しても高い地域シェアを誇ります。また、製造から販売までを一貫して行うビジネスモデルにより、コスト競争力を有しています。

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9. 総括

バローホールディングスは、地域密着型の小売業として、製造から販売までを一貫して行うビジネスモデルを構築しています。これにより、コスト競争力を有し、安定した収益基盤を築いています。最近では神奈川に進出してきており、今後も積極的な出店や新規事業展開をすることにより、さらなる成長が期待されます。

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1. 企業概要

株式会社トライアルホールディングス（Trial Holdings Inc.）は、福岡県福岡市東区に本社を構える、日本発のディスカウント業態を展開する企業です。

2015年に設立され、2024年3月21日に東京証券取引所グロース市場に上場しました。主力事業は、郊外型の大型ディスカウントストア「TRIAL」の運営であり、九州を中心に全国に330店舗以上を展開しています。

同社のビジネスモデルは、EDLP（Everyday Low Price）を採用し、低価格の商品を提供することで、地域住民の生活を支えています。さらに、自社開発のITシステムを活用し、物流・販売・在庫管理の効率化を図ることで、競争力を維持しています。

店舗で使うカートには自身でバーコードを読み取るシステムがあります。このカートはトライアルカードやアプリ登録していれば使用可能となり、レジ待ち時間を削減できるなどのメリットがあルため、混雑の解消に貢献しています。

また、2025年7月には、流通業界大手の西友（SEIYU）を完全子会社化し、事業規模の拡大を図っています。これにより、国内外での競争力強化と、リテールAI事業などの新規事業への投資が期待されています。

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2. 直近の業績と収益性

2025年6月期（連結）

• 売上高：8,038.29億円（前年比+12.0%）
• 営業利益：211.06億円（前年比+10.2%）
• 当期純利益：117.52億円（前年比+2.7%）
• 営業利益率：2.63%
• ROE（自己資本利益率）：未公表
• ROA（総資産利益率）：未公表

流通小売事業の好調な既存店売上と積極的な新規出店が業績を牽引しました。特に、リテールAI事業が黒字化を実現し、収益性の向上に寄与しています。

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3. セクター分類と指標平均

トライアルホールディングスは、東京証券取引所グロース市場に上場しており、業種分類は「小売業」に該当します。小売業の平均的な指標は以下の通りです：

• 営業利益率：3%〜5%
• ROE（自己資本利益率）：5%〜10%
• ROA（総資産利益率）：2%〜5%

トライアルホールディングスの営業利益率は2.63%であり、業界平均と比較してやや低い水準にあります。

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4. セクター平均との乖離と要因

トライアルホールディングスの営業利益率は、業界平均と比較してやや低い水準にあります。これは、同社が低価格戦略を採用しているため、利益率が抑えられていることが要因と考えられます。しかし、低価格戦略により、顧客の集客力が高まり、売上高の増加につながっています。

また、リテールAI事業の黒字化により、今後の収益性の向上が期待されます。

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5. 売上構成比

トライアルホールディングスの連結事業セグメントは以下の通りです：

• 流通小売：100%
• リテールAI：0%
• その他：0%

流通小売事業が全体の売上を占めており、同社の主力事業となっています。リテールAI事業はまだ初期段階にあり、今後の成長が期待されています。

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6. 財務健全性

• 資本金：198億1,283万7,100円（2025年6月30日現在）
• 純資産：未公表
• 総資産：未公表
• 自己資本比率：42.00%（2025年6月30日現在）

自己資本比率は42.00%であり、財務基盤は安定しています。また、親会社であるソフトバンクグループからの支援を受けており、資金調達面でも安定性が確保されています。

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7. 過去10年の推移と今後の展望・リスク

過去10年の推移

• 2015年：設立
• 2016年〜2023年：九州を中心にディスカウントストア「TRIAL」の店舗数を拡大
• 2024年3月21日：東京証券取引所グロース市場に上場
• 2025年7月：西友を完全子会社化

今後の展望

• 西友の完全子会社化により、事業規模の拡大とシナジー効果の創出が期待されます。
• リテールAI事業の成長により、収益性の向上が見込まれます。
• 海外展開の強化により、グローバルな競争力の向上が期待されます。

リスク要因

• 経済環境の不透明さやコスト高の影響により、収益性の維持には課題が残ります。
• 競争の激化により、価格競争が利益率の低下を招く可能性があります。

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8. 競合他社との比較と立ち位置

トライアルホールディングスの主要な競合には、以下の企業があります：

• イオン九州：九州を中心にスーパーマーケットを展開する企業
• 綿半ホールディングス：DIY・ホームセンターを中心とした事業展開を行う企業
• カンセキ：ホームセンターを中心とした事業展開を行う企業

トライアルホールディングスは、ディスカウント業態に特化し、低価格戦略と自社開発のITシステムを活用することで、競争力を維持しています。また、西友の完全子会社化により、事業規模の拡大とシナジー効果の創出が期待されます。

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9. 総括

トライアルホールディングスは、地域密着型のディスカウント業態を展開する企業であり、低価格戦略と自社開発のITシステムを活用することで、競争力を維持しています。西友の完全子会社化により、事業規模の拡大とシナジー効果の創出が期待されます。今後、リテールAI事業の成長と海外展開の強化により、収益性の向上とグローバルな競争力の向上が見込まれます。

AIで世界を変える起業家の育成

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1. 企業概要

株式会社ディープコア（DEEPCORE Inc.）は、AI（人工知能）および先進技術分野に特化したインキュベーター兼ベンチャーキャピタルであり、ソフトバンクグループの完全子会社として、日本国内外のスタートアップの起業家育成と支援を行っています。2017年に設立され、東京都文京区本郷に本社を構えています。

AI系・ディープテック系の起業家を「育てる」こと。例えば、研究者が技術をもって「会社を始めたい」「製品・サービスを出したい」と思ったとき、ディープコアが「どうやって起業するか」「誰に資金を出してもらうか」「どうやってビジネスにするか」を支援する。

また、スタートアップが軌道に乗るためのコミュニティやアクセラレーションプログラムを運営。例えば、技術者・研究者向けに「KERNEL（カーネル）」というコミュニティを運営するなど。 tokyosuteam.metro.tokyo.lg.jp+2DEEPCORE+2

さらに、投資（ベンチャーキャピタル＝VC）活動も手掛けており、技術特化型、新興企業向けに資金提供・支援を行っています。 BLITZ Portal イノベーション情報プラットフォーム+1

強み・事業構造・その要因：

• 技術特化（AI・ディープラーニング）という明確なニッチ。スタートアップ支援の領域で“技術”を中心に据えている。
• 大手グループ出資の強み：ソフトバンクグループ傘下ということで、資金力・ネットワーク・実績面で有利な立ち位置。
• スタートアップの“前段階”（プレシード～アーリー）に特化しているため、参入障壁が比較的高くない分野で“先行ポジション”を取る可能性あり。
• コミュニティ運営・アクセラレーション・人材マッチングという“事業支援型”のビジネスモデル。技術×起業の接点を構築している。例えば、技術者が「技術だけでは会社を作れない」という課題を抱えるなか、起業・ビジネス化の橋渡しをする構造。

ただし“身近な製品・サービス”で言えば、私たち消費者が直接「ディープコアのプロダクトを使った！」という場面は少ないです。むしろ、ディープコアが支援したスタートアップが生み出すサービスが私たちの生活に届く、という“裏方役”のポジションです。

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2. 直近の業績と収益性

ディープコアは非上場企業であり、詳細な財務情報は公開されていませんが、以下の情報が報告されています：

• 売上高：1億2030万8000円（2021年3月期）
• 営業利益：▲4億1926万5000円（2021年3月期）
• 純利益：1,583万7,000円（2024年3月期）

これらの数値から、ディープコアはスタートアップ支援活動に注力しており、収益性よりも投資活動と起業家育成に重点を置いていることが伺えます。

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3. セクター分類と指標平均

ディープコアは、東京証券取引所の「情報・通信業」に分類される企業であり、ベンチャーキャピタルおよびインキュベーターとしての機能を持っています。このセクターの平均的な指標は以下の通りです：

• 営業利益率：10%前後
• ROE（自己資本利益率）：10%前後
• ROA（総資産利益率）：5%前後

ディープコアは、利益よりもスタートアップ支援に重点を置いているため、これらの指標はセクター平均とは異なる可能性があります。

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4. セクター平均との乖離と要因

ディープコアの収益性指標は、一般的なベンチャーキャピタル企業と比較して低い水準にあります。これは、ディープコアがスタートアップ支援活動に多くのリソースを投入しており、短期的な利益よりも長期的な成長を重視しているためです。

具体的には、ディープコアは以下の活動を通じてスタートアップの成長を支援しています：

• 投資活動：AI関連企業への出資を行い、事業成長を支援しています。
• 起業家育成プログラム：AI技術者、研究者、起業家を対象としたコミュニティおよびコワーキングスペースを運営し、スタートアップの立ち上げを支援しています。
• アクセラレータープログラム：海外進出を目指すスタートアップ向けに、グローバルなネットワークとリソースを提供するプログラムを実施しています。

これらの活動により、ディープコアはスタートアップの成長を促進し、長期的なリターンを目指しています。

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5. 売上構成比

ディープコアの売上構成比は以下の通りです：

• 投資活動による収益：70%
• プログラム運営による収益：30%

投資活動による収益は、スタートアップへの出資とその成長によるリターンから得られます。プログラム運営による収益は、起業家育成プログラム「KERNEL」やアクセラレータープログラム「KERNEL Global Startup Camp」の参加費用などから得られます。

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6. 財務健全性

ディープコアの財務状況は以下の通りです：

• 資本金：15億0100万円
• 純資産：6億4,129万6,000円（2024年3月期）
• 総資産：9億3,049万5,000円（2024年3月期）

ディープコアは、ソフトバンクグループの完全子会社であり、親会社からの支援を受けているため、財務基盤は安定しています。また、スタートアップ支援活動に多くのリソースを投入しており、長期的な成長を目指しています。

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7. 過去10年の推移と今後の展望・リスク

ディープコアは2017年に設立されて以来、スタートアップ支援活動を通じて成長を遂げてきました。今後の展望としては、以下の点が挙げられます：

• AI分野の成長：AI技術の進展により、AI関連スタートアップの成長が期待されます。
• グローバル展開：アクセラレータープログラム「KERNEL Global Startup Camp」を通じて、海外進出を目指すスタートアップの支援を強化しています。

一方、リスク要因としては以下の点が考えられます：

• 競争の激化：スタートアップ支援市場の競争が激化しており、差別化が求められます。
• 投資先の成長：投資先スタートアップの成長が期待通りに進まない場合、リターンが得られない可能性があります。

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8. 競合他社との比較と立ち位置

ディープコアの主要な競合には、以下の企業があります：

• サイバーエージェント・キャピタル：AIやデジタル領域のスタートアップに投資するベンチャーキャピタル。
• グリーンズ・キャピタル：環境・社会課題解決型のスタートアップに特化したベンチャーキャピタル。

ディープコアは、AIおよび先進技術分野に特化したスタートアップ支援を行っており、これらの競合と比較しても独自の強みを持っています。また、ソフトバンクグループのネットワークを活用することで、スタートアップの成長を支援しています。

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9. 総括

ディープコアは、AIおよび先進技術分野に特化したスタートアップ支援を行うベンチャーキャピタルであり、ソフトバンクグループの完全子会社として安定した財務基盤を持っています。スタートアップ支援活動に多くのリソースを投入しており、短期的な利益よりも長期的な成長を重視しています。

今後の展望としては、AI分野の成長やグローバル展開が期待されますが、競争の激化や投資先の成長などのリスク要因も存在します。

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1. 企業概要

株式会社アルファポリスは、インターネット発の小説・漫画などのコンテンツを出版・映像化・ゲーム化まで展開するエンタメ企業だ。設立は2000年、東京・渋谷を拠点に「新しい物語の発掘と商業化」を掲げている。

最大の特徴は「投稿プラットフォーム＋出版社」というハイブリッド構造だ。自社サイト「アルファポリス」は、作家が自由に小説や漫画を投稿でき、ユーザーの支持を得た作品を商業出版へつなげる仕組み。これにより出版リスクを下げつつ、ヒット確率を高める「先に人気を可視化してから出版」モデルを確立した。

主力はライトノベル・コミック事業。特に「異世界転生」ジャンルの先駆者として知られ、代表作には『ゲート 自衛隊 彼の地にて、斯く戦えり』や『盾の勇者の成り上がり』などがある。アニメ化・メディアミックスも積極的で、近年は電子書籍の比率が急上昇中。出版点数の拡大だけでなく、作品のライフサイクルを長期的に育成する知財経営を志向している。

また、作家との直接契約による収益分配の透明化や、AIを活用した人気予測分析など、データドリブンな編集体制を整備しているのも強みだ。

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2. 直近の業績と収益性

2024年3月期の連結決算は以下の通り。

• 売上高：96億4,800万円（前年比 +10.1%）
• 営業利益：18億5,900万円（前年比 +22.4%）
• 営業利益率：19.3%
• ROE（自己資本利益率）：14.8%
• ROA（総資産利益率）：11.6%

電子書籍市場の拡大を背景に、主力の「アルファポリスコミックス」シリーズが堅調。アニメ・グッズ化によるロイヤリティ収入も安定しており、営業利益率は出版業界平均を大きく上回っている。コスト面でも、投稿プラットフォームを通じたIP発掘により原稿費や広告宣伝費を抑制できている点が効率的だ。

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3. セクター分類と指標平均

アルファポリスは東証グロース市場「情報・通信業」に属する。
同セクターの平均指標（2025年時点）は以下。

• 営業利益率：約8.7%
• ROE：約9.5%
• ROA：約6.4%

出版・IP関連を含む中では、メディアミックスを軸にした高収益型企業として上位に位置する。

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4. セクター平均との乖離と要因

アルファポリスの営業利益率19.3%は、セクター平均の2倍強。この高収益性の理由は3点ある。
① コンテンツ供給コストの低さ：自社投稿サイト経由で人気作を選別するため、初期投資が小さい。
② メディア展開による二次収益の多層化：単行本→電子書籍→アニメ→グッズと収益段階が重層的。
③ 在庫リスクの低減：電子書籍・受注生産モデルを採用し、返品損失が少ない。
これにより、出版業の常識だった「薄利多売」構造を脱却している。

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5. 売上構成比

• 書籍・コミック出版事業：65%
• 電子書籍配信事業：25%
• アニメ・グッズ・ライセンス事業：8%
• その他（広告・プラットフォーム関連）：2%

紙から電子への移行が進み、電子比率は5年前の10%台から大きく上昇。電子販売の高利益体質化により、売上よりも利益成長が上振れする傾向が強い。

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6. 財務健全性

自己資本比率は約75%と高く、無借金経営を維持。キャッシュフローも安定しており、販路拡大や新規IP開発の原資を自社資金で賄える。

出版業は景気変動に弱い構造だが、同社は電子化比率の高さとストック型収入でリスク分散しているため、財務健全性は極めて高いと評価できる。

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7. 過去10年の推移と今後の展望・リスク

過去10年で売上は約3倍、営業利益は約6倍に成長。2010年代後半からの「なろう系」ブームを確実に捉え、ヒットを量産してきた。一方、ブーム収束後の新ジャンル開発が課題。

今後はAIによる作品選定、海外展開、IPライセンス輸出などが成長ドライバーとなる。特に北米・アジア圏での電子書籍配信は有望視されている。
ただし、出版業特有のヒット依存構造や、アニメ制作費の高騰、電子書籍配信プラットフォーム手数料上昇などのリスクも存在する。

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8. 競合他社との比較と立ち位置

競合はKADOKAWA、ホビージャパン、ブックウォーカーなどだが、アルファポリスは規模では劣るものの「投稿→商業化→メディア展開」の垂直統合モデルで独自性を持つ。

KADOKAWAが大規模編集部と外部流通網で勝負するのに対し、アルファポリスは軽量なデジタル出版体制で利益率を確保。ヒット作あたりの利益率ではトップクラスとみられる。

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9. 総括

アルファポリスは、ネット発IPの商業化を通じて出版業界の構造転換を主導する稀有な企業だ。堅実な収益性と高い自己資本比率を兼ね備え、グロース市場の中でも安定性が際立つ。

ポジティブ面では、知財活用力と収益構造の強さ。ネガティブ面では、ヒット依存リスクとジャンルの成熟化。

中長期的には、電子化と海外展開の追い風を受けて持続的成長が見込める。投資家にとっては、短期トレンドよりもIP資産の蓄積を注視すべき企業といえる。

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1. 企業概要

ツクルバは2011年8月に設立され、東京都渋谷区恵比寿に本社を置く、いわば「中古・リノベーション住宅流通プラットフォーム」を運営する不動産系のベンチャー企業です。 (TSUKURUBA Inc.（ツクルバ）)

同社の主力サービスは、プラットフォーム「cowcamo（カウカモ）」で、中古・リノベーション住宅の流通をIT・デザイン視点で刷新しようとしている。 (TSUKURUBA Inc.（ツクルバ）)

事業構造を整理すると以下のようになります：

• 中古・リノベーション住宅の情報流通・オンラインメディア・仲介サービス：cowcamo事業。売手・買手双方を仲介し、主に手数料収入を得る。 (北日本)
• 以前は「不動産企画・デザイン事業」も行っていたが、2023年11月1日付でこの事業を譲渡しています。 (北日本)

ツクルバの強みとされる点：

• 中古・リノベーション住宅流通という比較的新しい・成長余地のある分野に特化しており、レガシーな仲介業をITやデザインで刷新しようとしている。これが競争優位の源泉のひとつ。 (北日本)
• バリューチェーン（中古住宅の探す・デザインする・購入するというプロセス）を“顧客体験”ベースで統合し、自社開発のシステム・チャットアプリ・アプリ会員などを活用している点。つまり“場（＝プラットフォーム）”としての役割を強めている。 (北日本)
• 受託／仲介モデルが中心で、自社で大量に不動産ストックを抱えるリスク型モデルではなく、比較的手数料型収益モデルであることが記載されています。(北日本)

ただし、もちろん注意点もあります。

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2. 直近の業績と収益性

直近の財務データからツクルバの状況。

• 2024年7月期（連結） 売上高：54.8億円（前年比＋48.2％） (株探)
• 2024年7月期 営業利益：＋1.55億円（黒字転換） (株探)
• 2024年7月期 当期純利益：＋2.15億円（前年比＋84.0％） (株探)
• 2025年7月期（予想） 売上高：81.0億円（＋約48.0％） (株探)

収益性指標（公開されている範囲）

• ROE（自己資本利益率）：約6.15％（少なくとも一部報告値） (株予報Pro)
• ROA（総資産利益率）：約2.05％（同上） (株予報Pro)
• 営業利益率：2024年期では、営業利益1.55億円／売上54.8億円＝約2.8％ほど。

直近では黒字化に転じ、売上の成長も堅調という点はポジティブです。ただし、利益率・ROE・ROAともに「高い」と言える水準ではありません。

また、第3四半期累計（2025年7月期第3四半期累計）では、売上高が57.83億円と前年同期（？）から大幅に増加した一方で、経常利益が0.93億円と前年同期比35％減少という報告もあります。(Yahoo!ファイナンス)
このことから「売上は増えているが、利益が追いついていない／コストが先行している」と読み取れます。

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3. セクター分類と指標平均

ツクルバは証券コード 2978 で、東証グロース市場上場、業種分類「不動産業」です。 (北日本)

不動産業セクターにおける一般的な指標平均として、参考になりそうなものを以下に。

• ROEの目安：不動産業ではおおよそ8.77％という数字が出ています。 (M&Aキャピタルパートナーズ)
• 営業利益率（33業種区分）：不動産業平均で約12.42％というデータがあります。 (株システムトレードの教科書 –)
• 総資本経常利益率（不動産業統計資料）：売上高営業利益率・売上高経常利益率などが低めで、例えば「売上高営業利益率＝2.0～3.0％程度」というデータも確認できます（業界全体）｡ (日本フードアドバイザー協会)

したがって、ざっくり言えばこのセクターでは「営業利益率10％超／ROE8～10％」あたりが一つの目安と言えそうです（まあ実際には企業規模やビジネスモデルによって大きくぶれますが）。

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4. セクター平均との乖離と要因

さて、ツクルバの数値をセクター平均と比較してみると、下記のような状況です。

• 営業利益率（2.8％程度）　＜　セクター平均12.4％：かなり劣後しています。
• ROE（6.15％）　＜　セクター目安8.8％程度：やや低め。
• 売上成長率はかなり高め、これは強みとして評価できます。

なぜこのような乖離があるか、その要因の考察。

主な要因

1. 成長フェーズゆえの先行投資コスト
   ツクルバは売上を急拡大させており、それに伴って人件費・広告宣伝費・システム開発費といった先行費用を多く計上している模様。例えば第1四半期では「人件費や広告費の先行支出を行いながら営業黒字を維持」というコメントがあります。(TSUKURUBA Inc.（ツクルバ）)
   このため利益率・ROEが抑制されていると考えられます。
   
2. ビジネスモデルの収益構造
   中古・リノベーション住宅流通プラットフォームというモデルは、手数料型でスケーラブル性がありますが、物件仕入れ・撮影・デザイン・仲介・アプリ／システム開発といった運営コストがかかります。また、物件によっては仕入リスクを負うケースもあるようです。(北日本)
   このため、まだ収益が十分に効率化されていない可能性があります。
   
3. 規模・ブランドの成熟度
   大手不動産会社と比べて、ブランド力・流通網・仕入れ力・プロセス効率の面で遅れがある可能性があります。こうした要因が、利益率に影響を与えていると思われます。

つまり、ツクルバは「成長中で拡大フェーズ」にあるため、収益性・効率性の面では平均を下回っているという理解が妥当です。逆に言えば、収益の改善余地があるとも考えられます。

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5. 売上構成比

最新の売上構成比

• cowcamo（カウカモ）事業： 98.4％（売上構成比） (北日本)
• 不動産企画デザイン事業： 1.6％（売上構成比） (北日本)

解説：ほとんどがcowcamo事業に依存しており、「中古・リノベーション住宅の流通プラットフォーム」というビジネスが主力です。不動産企画デザイン事業は既に譲渡されており、今後構成比はこの傾向がさらに強まると見られます。

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6. 財務健全性

財務健全性という観点から、ツクルバをざっとチェックします。

• 自己資本比率：例えば松井証券データでは約39.3％。(松井証券)
• 有利子負債倍率（有利子負債／純資産）も高めというデータあり（例：有利子負債約21.2億円／純資産約18億円）｡(松井証券)
• ROAが2％程度、ROE6％台と低め。
• 売上急拡大フェーズゆえ、先行投資が多くキャッシュフローの圧迫リスクあり。

総じて言うと、「財務的に安定・無懸念」というレベルではなく、成長企業特有のリスク（資本効率低め・借入／負債比率高め・利益余裕少なめ）を抱えているという印象です。ただ致命的というほどではなく、成長段階を踏まえた“注意すべき水準”という評価になります。

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7. 過去10年の推移と今後の展望・リスク

過去10年の推移

ツクルバは2011年創業、2019年7月31日にIPO上場済。(スピーダ スタートアップ情報リサーチ)
上場後の数年は赤字が続いていたようですが、先の通り2024年7月期に黒字転換、2025年7月期予想でも大きな売上成長を見込んでいます（81億円予想など）｡ (株探)
このように「成長・拡大フェーズ」にある企業です。

今後の展望

ポジティブ点としては：

• 中古・リノベーション住宅市場には構造的な追い風（少子高齢化、住宅ストックの劣化・再活用ニーズ、リノベーション需要）があります。
• プラットフォームモデルを構築中で、会員数拡大・データ活用・付帯サービス拡充が進めばスケールメリットが効いてくる可能性あり。
• 売上の成長率が高く、黒字化達成という「転換点」に立っている可能性。

リスク点としては：

• 収益性がまだ低め。先行費用が膨らむと利益成長が後手に回る可能性。
• 不動産市場全体の景況感・金利動向・在庫リスク・物件仕入れリスクなどマクロ影響が大きい分野。
• プラットフォームの囲い込み（会員数・取引件数）を一気に伸ばせるかという実行力。
• 財務構造がまだ盤石とは言えず、借入・負債の影響、キャッシュフローが安定するまでの時間がかかる可能性。

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8. 競合他社との比較と立ち位置

ツクルバが属する中古住宅／リノベーション流通というニッチ領域では、以下のような競合・類似企業が挙げられます（私も調べましたが、データが揃ってる企業は少ないので概念的な比較です）。

• 大手不動産会社（例：三井不動産、三菱地所 等）…スケール・ブランド・資金力で強いが、リノベーション特化・プラットフォーム特化ではツクルバとは構造が異なる。
• リノベーション特化企業・中古住宅仲介企業…規模がツクルバより大きいケースもあり、収益性・ネットワーク・仕入力で優位な企業もある。

ツクルバの立ち位置としては「成長フェーズにあるニッチ／プラットフォーマー」というポジション。大手にはない機動力・IT／デザイン強みを打ち出しており、競合と比べて“専門化＋プラットフォーム化”という差別化方向を志向していると見えます。ただし、スケール・効率性でまだ大手には遠いというのが実態です。

収益性で言えば、競合他社・大手と比べて今はまだ非効率な側面がありますが、伸び代という意味では優位な面もあります。

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9. 総括

ツクルバを中長期で見ると、以下のように整理できます。

ポジティブ面

• 中古・リノベーション住宅という成長市場をターゲットにし、プラットフォーム／IT・デザイン融合型ビジネスモデルを構築中である点。
• 売上成長率が高く、黒字転換を果たしたという実績。拡大フェーズにあるという点で魅力。
• 今後取引規模が拡大し、会員数やデータ活用・付帯サービスが成熟すれば収益性改善のポテンシャルあり。

ネガティブ面

• 現時点では利益率・ROE・ROAなどの収益効率がセクター平均よりも低く、効率化・収益性改善が必須。
• 住宅・不動産という業界ゆえに、金利変動・景況変化・物件仕入れリスク・在庫リスクなどマクロ／ミクロ双方の不確実性あり。
• 財務・キャッシュフローの面で“安定安心”とは言えず、拡大を急ぐあまりのリスクも存在。

中長期投資家が注視すべきポイント

• 収益性改善（営業利益率・ROEなど）がいつ、どの程度実現されるか。
• プラットフォームがどれだけ会員数・取引数を拡大できるか／スケールメリットを出せるか。
• 不動産市況・金利環境・住宅ストックの流通ニーズなど、マクロ要因の動き。
• 財務体質の改善、キャッシュフローの安定化、負債比率の状況。

結論として、ツクルバは「成長期待あり・しかしまだ改善途上」という銘柄だと思います。リスクを許容できるなら魅力的な選択肢にはなり得ますが、“安定優良株”という位置付けではまだありません。収益性の改善が見えるまで慎重な姿勢を保つのが賢明かもしれません。

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1. 企業概要

野村マイクロ・サイエンス（NOMURA MICRO SCIENCE CO., LTD.）は、半導体・液晶・医薬・食品などの製造現場に欠かせない「超純水装置」および「水処理システム」の設計・製造・保守を手がける企業である。1969年に創業し、神奈川県相模原市に本社を構える。

主力の「超純水装置」は、水分子以外の不純物を極限まで除去した超高純度水を生成するもので、半導体製造ではフォトリソグラフィ工程の洗浄に不可欠だ。水処理には逆浸透膜（RO膜）やイオン交換技術などを用い、さらに同社独自の自動制御システムを組み合わせることで、安定した水質と省エネ運転を両立している。

事業構造の特徴は、装置納入後の「保守・点検・薬品供給」といったストック型収益が大きい点である。顧客は装置を24時間稼働させる必要があるため、メーカーとの継続契約が必須となる。このため、単発の納入ビジネスだけでなく、安定的なリカーリング収益モデルを形成している。

また、国内に加えて台湾・中国・韓国・マレーシアなどアジア各国にも拠点を展開。世界の半導体製造拠点の近くに位置し、現地でのエンジニアリング対応が可能な体制を築いている。高い技術力と信頼性が認められ、TSMCやサムスン、キオクシア、ソニーなどの大手半導体メーカーとの取引実績を有する。

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2. 直近の業績と収益性

2025年3月期（予想）業績は以下の通り。

• 売上高：790億円（前年比 +8.7%）
• 営業利益：105億円（前年比 +12.9%）
• 営業利益率：13.3%
• ROE（自己資本利益率）：18.5%
• ROA（総資産利益率）：11.2%

2024年3月期も好調で、売上高726億円、営業利益93億円と過去最高を更新。半導体業界の在庫調整が長引く中でも、既存装置の改修やメンテナンス需要が底堅く、利益率を維持した。為替の円安効果も海外売上の押し上げ要因となった。

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3. セクター分類と指標平均

野村マイクロ・サイエンスは、東証33業種区分では「機械」に属する。
同セクターの平均値は以下の通り（2025年時点の概算）。

• 営業利益率：8.5%
• ROE：9.5%
• ROA：5.1%

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4. セクター平均との乖離と要因

営業利益率・ROEともにセクター平均を大きく上回る。その要因は以下の通り。

1. 高付加価値な受注生産型モデル
   　超純水装置は顧客ごとに設計・制御仕様が異なり、価格競争が起こりにくい。
2. 継続的な保守契約による安定収益
   　稼働停止リスクを避けたい顧客が、長期メンテ契約を締結する傾向が強い。
3. 海外展開の収益性向上
   　為替差益に加え、現地工事比率の拡大による利益率上昇が見られる。

これらの構造的強みが、業界平均の約1.5倍の収益力を支えている。

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5. 売上構成比

• 超純水装置・純水装置関連：63%
• 排水処理・再利用装置：17%
• 保守・メンテナンス・薬品供給：15%
• その他（研究開発支援・コンサルティングなど）：5%

主力の装置販売が全体の約6割を占める一方、メンテナンスや薬品販売によるストック収益も着実に拡大している。半導体向けが7割以上を占めるが、近年は医薬・食品・EV電池関連など、分野の多様化も進む。

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6. 財務健全性

自己資本比率は62.4%、有利子負債比率は12%と、極めて健全。潤沢な手元資金を背景に、研究開発や海外拠点整備にも積極的だ。営業CFも毎期プラスを維持しており、財務的リスクは低い。加えて無借金経営に近い体質が、景気変動時の耐久力を高めている。

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7. 過去10年の推移と今後の展望・リスク

2015年頃の売上高は約250億円であったが、2025年には3倍以上に拡大。特に2019年以降は半導体設備投資ブームを追い風に急成長した。
今後もAI・EV・データセンターの拡張需要が続く限り、微細化技術の進展に伴って「より純度の高い水」への要求は強まる見込み。2026年度には売上高900億円を目指す中期計画も進行中だ。

ただしリスク要因としては、①半導体市況の急減速、②主要顧客への依存度の高さ、③部材調達コストの上昇、④海外拠点での人材確保難、などが挙げられる。とはいえ、脱炭素や水リサイクル需要の高まりが長期的な追い風になる可能性は高い。

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8. 競合他社との比較と立ち位置

競合はオルガノ（6368）、栗田工業（6370）、日本ピュアテック（5410）など。
栗田工業は総合水処理大手として幅広い分野に展開するが、野村マイクロ・サイエンスは「超純水」に特化した技術深度で際立つ。オルガノは産業用全般に対応するが、半導体分野での実績・シェアはNMSが優位とされる。

市場では「半導体特化型の純水専業メーカー」として明確なポジションを確立しており、利益率でも上位を維持している。

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9. 総括

野村マイクロ・サイエンスは、半導体製造工程に不可欠な水処理技術を核に、安定した利益体質と高い技術競争力を兼ね備える企業だ。景気変動に左右されにくいメンテナンス収益が堅調で、財務基盤も極めて強固。

一方で、業績はどうしても半導体投資サイクルの波に影響を受けやすく、短期的な調整局面では株価変動が大きくなる点には注意が必要だ。

中長期的には、AI・EV・データセンターなど次世代産業の拡大が続く限り、超純水需要は確実に伸びる。水処理というニッチだが不可欠な領域で、今後も業界の“黒子”として確かな存在感を放ち続けるだろう。

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1. 企業概要

スタジオアリスは、子ども・赤ちゃん・ファミリーを対象にした写真撮影サービスを全国展開している企業です。主力ブランド「こども写真館スタジオアリス」を中心に、ショッピングセンター内・スーパー併設・郊外型など多様な店舗を構え、撮影から衣装・メイク・ヘアセット・撮影データ・アルバム・プリントまでワンストップで提供しています。(株予報Pro)

製品・サービスのポイントとして、子どもの記念撮影（七五三、お宮参り、年賀状用など）、赤ちゃん写真、家族写真、衣装レンタル・着付け・ヘアメイクなどの付加価値サービスがあります。衣装製造・卸売事業も持っていますが、規模は小さく、ほぼ撮影サービスが主軸となっています。(株予報Pro)

経営方針として、「顧客に選ばれるスタジオ」「安心・安全で満足度の高い撮影サービス」「親子・家族がまた来たくなる場の提供」を掲げており、店舗網の維持・向上、衣装・撮影技術の充実、プロモーション強化、ストックビジネス（撮影後オプション販売など）を意図しています。

事業構造・強みには以下のようなものがあります：

• 店舗チェーン展開によるブランド認知・安心感。
• 衣装レンタル＋撮影＋商品販売という“ハレの日”ワンストップモデル。
• 撮影データ・プリント・アルバム販売など、支店数（撮影件数）に比例して継続収益が見込まれる（ストック性あり）。
• 衣装や撮影サービスが「オーダーメイド」であり、競合による価格競争が抑えられやすいという側面（衣装レンタル・プロ撮影という付加価値モデル）――これは、例えば貨物用エレベーターのオーダーメイド構造と同様の価格競争回避性に準じて説明可能。
  一方で、少子化・撮影ニーズの変化・競合台頭・コスト上昇といった外部環境への感度も高いです。

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2. 直近の業績と収益性

直近決算（2025年2月期・連結）における主要な数値を整理します。

• 売上高：3,559.8億円（前期比 -2.2％）(IR BANK)
• 営業利益：30.21億円（営業利益率＝約0.85％）※ 3,021百万円／355,980百万円＝0.85％程度。(スタジオアリス)
• 経常利益：30.51億円（前年比 +31.4％）(IR BANK)
• 当期純利益（親会社株主帰属）：13.65億円（前年比 +17.9％）(IR BANK)
• 自己資本比率：約72.2％（自己資本 29,779百万円／総資産 41,223百万円）(トレーダーズ・ウェブ)
• ROA（総資産利益率）：経常利益3,051百万円／総資産41,223百万円 ≒7.4％
• ROE（自己資本利益率）：当期純利益1,365百万円／自己資本平均（前期29,672百万円＋当期29,779百万円）÷2 ≒ 4.6％程度

（※営業利益率・ROEは公式開示値ではなく、概算値です。）

収益性として、売上高はわずかに減少している一方で利益は大きく改善しており、コストコントロールや付加価値商品販売の改善が寄与したと考えられます。ただし、営業利益率が1％未満というのはサービス業としても低い水準で、構造的な改善余地が明確です。

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3. セクター分類と指標平均

スタジオアリスは、東証の33業種区分では「サービス業」に分類されます（証券コード2305／東証スタンダード）(バフェットコード)

ただし、サービス業という広い枠の中で、撮影サービス・レンタル衣装・記念写真館という特定のサブセクターであり、類似企業の平均指標を得るのは容易ではありません。一般に「サービス業」全体の平均営業利益率やROEが公表されていますが、写真館特化の平均値は限定的です。例えば、フォトスタジオの経営指針では「撮影サービス利益率 20～50％」「プリント・商品販売利益率 50～70％」という参考値があります。(WEB予約システム | totoco-net トトコネット)

日本全体のサービス業（中小企業含む）では、近年利益率改善が鈍いという報告もあります。(中小企業庁)

従って、スタジオアリスの比較対象としては「フォトスタジオ業界の収益率目安」が参考になります。

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4. セクター平均との乖離と要因

スタジオアリスの営業利益率（約0.85％）は、前述のフォトスタジオ利益率目安（撮影サービス20～50％、プリント等50～70％）から大幅に乖離しています。なぜか。主な要因を整理します：

• 主力の撮影サービス・衣装レンタル・商品販売という構成自体は付加価値型ですが、チェーン展開・多店舗運営の固定費・人件費・販管費がかなりかかっているため、利益率が圧迫されていると考えられます。
• 少子化・撮影需要の飽和・店舗数の減少といった需給側の変化が売上減少に繋がっており、規模拡大による収益性向上が難しくなっているという構造的な問題があります。(note（ノート）)
• 「オーダーメイド的」な撮影・衣装サービスゆえに1件あたりの受注単価は高めですが、顧客数そのものが頭打ちになりやすく、増加フェーズから維持フェーズへ移行している可能性があります。
• 設備・店舗・スタッフなどの固定費比率が高く、１件あたり売上が伸び悩むと費用圧が重くのしかかる構造です。
• チェーン化・全国展開しているため、地域間における対応コスト・プロモーション費・物流／衣装管理が集中化していて、単店型フォトスタジオと比べて効率化余地が大きいと思われます。

以上から、同業典型の利益率目安と比べると当然乖離しており、その原因として「規模維持・多店舗化・需給変化・固定費構造」が挙げられます。

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5. 売上構成比

2025年2月期（連結）における売上構成比は以下の通りです。(株予報Pro)

• 写真事業：95.0％（35,432百万円）
• 衣装製造卸売事業：5.0％（1,883百万円）

解説：ほぼ全収益を写真撮影・レンタル・商品販売という「写真事業」が占めており、衣装製造・卸売は補助的という位置づけです。結果として、写真館としてのサービス業特有の収益構造に集中しています。写真事業に売上のほとんどが依存しているため、需要変化（少子化・撮影件数の頭打ち・顧客単価の伸び悩み）は収益に直結するというリスクを伴います。

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6. 財務健全性

スタジオアリスの財務状況を整理します。

• 自己資本比率：72.2％（2025年2月期）(トレーダーズ・ウェブ)
• 無借金・低負債濃厚な構造（負債・借入金に関する明細では大きな借入が目立たない）(note（ノート）)
• 総資産：41,223百万円、自己資本：29,779百万円（2025年2月期）(トレーダーズ・ウェブ)

以上から、店舗型サービス業としては財務基盤は比較的健全と評価できます。高い自己資本比率・低レバレッジ構造で、金融ショックや景気後退時の耐性は一定程度あります。ただ、売上減少トレンドに対する固定費の重み・利益率の低下という構造的な課題があるため、収益改善がなければ財務健全性を保つのは将来も無条件ではありません。

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7. 過去10年の推移と今後の展望・リスク

過去10年の推移

過去10年という厳密な10年分の連続データはここでは省略しますが、直近5年の通期売上高および営業利益の推移から概観します。(スタジオアリス)

• 2021年2月期：売上36,352百万円／営業利益4,731百万円
• 2022年2月期：売上40,672百万円／営業利益6,015百万円
• 2023年2月期：売上38,564百万円／営業利益4,017百万円
• 2024年2月期：売上36,396百万円／営業利益2,283百万円
• 2025年2月期：売上35,598百万円／営業利益3,021百万円

このように、2022年2月期にピークを迎えた売上が、その後減少傾向にあり、営業利益も2024年に一時大きく落ち込んだ後、2025年にやや回復してきています。売上減少は主に撮影件数の減少・少子化・店舗数の純減などの影響が指摘されています。(note（ノート）)

今後の展望

• 成長要因として、ハレの日需要（七五三、お宮参り、入園・入学、バースデー）や家族写真需要の復調、デジタルサービス強化（撮影データ・SNSシェア・オンライン予約）などが挙げられます。
• また、衣装レンタル・撮影後商品（アルバム・データ）などの単価アップ余地、既存店舗の効率化・店舗リニューアル・プロモーション強化により、1件あたり売上増・利益率改善を図ることが可能です。
• 事業構造的には、顧客の再来率・紹介率を高めるストック性のあるモデルに転換できれば、収益安定化に資する可能性があります。

リスク

• 少子化・出生数減少による撮影需要の構造的縮小。
• 顧客の価値観変化（スマホ撮影・SNS投稿増加等）による「プロ撮影サービス」の需要減。
• 競合（低価格フォトスタジオ・オンライン撮影サービス）との価格競争激化。
• 多店舗展開の維持コスト・人件費・衣装管理コスト・店舗賃料の上昇。
• 固定費構造が重いため、売上減少時に利益が確保できない点。

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8. 競合他社との比較と立ち位置

競合としては、例えば アスカネット（2438）、フォトクリエイト（6075）など、写真関連・アルバム・メモリアルフォト市場の企業があります。例えばアスカネットとの比較分析では、スタジオアリスの売上規模がかなり大きく、従業員当たり売上も高めという特徴があります。(note（ノート）)

スタジオアリスの立ち位置としては「国内最大級の子ども・ファミリー写真館チェーン」としてブランド力・店舗数・衣装品揃えで優位に立っています。規模のメリットがある一方で、収益性（利益率）では小規模で専門特化したフォトスタジオに劣る可能性があります。つまり、規模で勝ち、効率化で課題を抱えているという立ち位置と整理できます。

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9. 総括

スタジオアリスは、子ども・家族写真の分野で強固なブランドとチェーン展開を有しており、撮影＋衣装＋商品販売という高付加価値モデルを持っています。財務基盤も比較的堅調で、自己資本比率72％超という点は安心材料です。

しかしながら、売上高の減少傾向および営業利益率が非常に低いという構造的な課題が明らかです。撮影需要の先細り、固定費比率の高さ、1件あたり売上・利益の伸び悩みが足を引っ張っています。中長期で注視すべき点としては、以下が挙げられます：

• １件あたり単価の引き上げ・撮影件数の維持・プロモーション強化
• コスト・固定費の削減・店舗効率化
• 新サービス（オンライン撮影、デジタルデータ販売、サブスクリプション形式等）の展開
• 少子化の影響緩和に向けた施策（例えば家族単位・ペット含む撮影・成人向け撮影等の拡張）

ポジティブ面として、ブランド力・チェーン網・ストック性のあるサービス構造は強みです。ネガティブ面として、収益性・成長性に対する明確な改善が必要という点があります。投資家が注視すべきは「売上低下に歯止めをかける施策」と「利益率改善を示す具体的な数字（例えば営業利益率5％以上など）」が出てくるかどうか、というところでしょう。